4月21日，國海證券計算機行業首席分析師劉熹釋出行業專題報告《算力租賃：銳度鮮明的中國AI核心資產》，從商業模式、行業量價趨勢、國內企業融資進展三個維度，系統梳理了算力租賃賽道的投資邏輯租賃。
報告判斷，AI推理拐點已至，算力租賃進入量價齊升高景氣週期，是當前AI產業鏈確定性較強的核心賽道租賃。
這一判斷背後，有一組資料支撐：H100 GPU一年期租約價格從2025年10月低點每小時1.70美元急升至2026年3月的2.35美元，漲幅接近40%；與此同時，按需GPU租賃容量在所有GPU型別中均已售罄租賃。
商業模式：長單鎖定租賃，折舊攤完後利潤彈性顯著
算力租賃的商業邏輯，類似於“先重資產投入、後穩定收租”租賃。
報告指出，行業以2-5年承諾制長期合同為主，截至2024年，承諾制合同的加權平均期限約為4年租賃。客戶在合同期內預留算力容量並支付固定費用，通常在簽約時支付合同總價值15%-25%的預付款。交付、驗收後進入計費階段，“業績兌現節奏清晰，現金流可預測性強、收入穩定性高”。
以Coreweave為例，其資料中心租賃、電力及折舊成本先於營收確認，但“業務常態化後可實現25%-30%長期利潤率”租賃。報告進一步指出，隨算力裝置使用年限推進，伺服器折舊逐步計提完畢，“核心成本將大幅下降，後續穩定的租金收入大部分將直接轉化為淨利潤，企業有望迎來利潤階梯式增長，長期盈利彈性顯著”。
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此外，報告還提到，不同應用場景需求均強勁，解決方案並非萬能——“MoE等推理工作負載在最新的大型世界級系統（如GB300 NVL72）上執行效果最佳；而訓練工作負載在H100系列顯示卡上則能獲得最佳價效比，因此即使是較老的顯示卡也需求旺盛”租賃。這意味著算力裝置的有效生命週期被拉長，折舊期滿後殘值有望獲重估。
Token需求爆炸：中國AI出海開啟增量空間
需求側的變化，是理解這輪算力漲價的關鍵租賃。
報告援引黃仁勳在英偉達GTC 2026的判斷，將AI分為三個階段：生成式AI、推理AI（o1/o3），以及以Claude Code為代表的Agent時代租賃。“AI要思考、要行動、要閱讀、要推理，每一環都在進行推理（Inference）。現在已經遠超訓練階段，進入了推理的疆場。過去兩年，計算需求增長了約10,000倍，而使用量增長了約100倍。”
中國市場的資料尤為亮眼租賃。報告引用火山引擎資料：豆包大模型日均Token呼叫量已於2026年3月突破120萬億，在過去三個月內增長一倍，相比2024年5月首次對外推出時，增長達1000倍。
出海方面，OpenRouter資料顯示，2026年3月30日至4月5日，全球呼叫量排名前六的大模型均為中國AI大模型，合計周呼叫量達12.96萬億Token；4月6日至4月12日，TOP9大模型中，中國AI大模型的周呼叫量已連續六週超越美國租賃。
Kimi的資料更為直觀：截至2026年2月，其海外收入已超過國內收入；1月底至2月23日，近20天收入超過2025年全年租賃。MiniMax則有約73%的收入來自國際市場。
報告認為，“智慧體、多模態生成等高頻場景持續增加，直接帶動Token需求量級式增長”，國產大模型有望形成“應用普及—呼叫提升—模型最佳化—生態擴張”的正向迴圈租賃。
量價齊升：雲廠商集體漲價租賃，供給收緊邏輯獲驗證
需求爆發疊加供給收緊，推動算力服務進入漲價週期租賃。
國內方面租賃，報告梳理了三大雲廠商的漲價動作：
騰訊雲：3月13日起，GLM 5、MiniMax 2.5、Kimi 2.5三個模型結束限時免費公測，轉為正式商用；混元系列模型Tencent HY2.0 Instruct與Tencent HY2.0 Think的價格漲幅超400%租賃。5月9日起，AI算力、容器服務及彈性MapReduce（EMR）相關產品刊例價上調5%。
阿里雲：4月18日起，平頭哥真武810E等算力卡產品上漲5%-34%，檔案儲存產品CPFS（智算版）上漲30%租賃。5月15日起，對部分MU（Model Unit）模型單元的服務價格進行2%-7%的上調。
百度雲：4月18日起，AI算力相關產品服務上漲約5%-30%，並行檔案儲存等上漲約30%租賃。
海外方面，亞馬遜1月22日宣佈對用於大模型訓練的EC2例項實施15%的價格上調；谷歌1月27日宣佈對AI和計算基礎設施等服務進行價格上調，最高漲幅達100%租賃。
報告指出，“此輪調價非單一廠商行為，是行業供需格局變化的明確訊號，量價上行具備較強持續性”租賃。
供給端還有一個新變數：DRAM和NAND記憶體價格上漲加速租賃。報告援引SemiAnalysis資料，2026年Q1 LPDDR5和DDR5的合同價格預計將分別同比上漲約4倍和5倍。OEM廠商因此大幅上調AI伺服器價格，"伺服器採購成本的上升壓縮了專案預期回報，迫使部分運營商放緩甚至放棄部署計劃"，租賃市場供給或因此進一步收緊。
國內企業：融資擴張加速租賃，算力叢集佈局提速
行業高景氣下，國內代表企業正同步加大融資與採購力度租賃。
報告梳理了截至2026年4月21日的融資進展租賃：
協創資料：2025年累計申請授信額度不超過515億元，2026年已累計申請不超過500億元；赴H股上市備案申請材料已獲證監會接收租賃。
宏景科技：2025年綜合授信額度200億元，2026年擬申請600億元；擬定增12.90億元，其中9.90億元用於智慧算力叢集建設及運營專案租賃。
盛視科技：2026年已累計申請授信額度不超過230億元租賃。
利通電子：已成功發行2億元科技創新債，募集資金專項用於算力裝置及備件採購租賃。
智微智慧：2026年已申請授信額度不超過140億元租賃。
協創資料：2025年累計申請授信額度不超過515億元，2026年已累計申請不超過500億元；赴H股上市備案申請材料已獲證監會接收租賃。
宏景科技：2025年綜合授信額度200億元，2026年擬申請600億元；擬定增12.90億元，其中9.90億元用於智慧算力叢集建設及運營專案租賃。
盛視科技：2026年已累計申請授信額度不超過230億元租賃。
利通電子：已成功發行2億元科技創新債，募集資金專項用於算力裝置及備件採購租賃。
智微智慧：2026年已申請授信額度不超過140億元租賃。
報告認為，"穩定的採購渠道疊加大額融資支撐裝置投入，即可快速落地算力產能，依託行業長約鎖定，業績增長具備強可預見性"租賃。
