深圳小闊科技股份有限公司（以下簡稱“小闊科技”）近期遞表港交所科技。作為參半牙膏母公司，小闊科技交出一份亮眼成績單——三年營收復合增長率達51%，一躍成為中國口腔護理產品市場第三大集團。
然而，光鮮資料背後，公司在產品、渠道方面存在單向依賴，“燒錢”營銷換增長、核心技術投入薄弱等隱憂浮現，淨利潤連續三年下滑、2025年首次出現虧損，已為小闊科技敲響了警鐘科技。如何向資本市場展現業務轉型成效與新的增長空間，或將成為公司本次赴港上市的關鍵。
發力牙膏領域三年躍升行業第三位
小闊科技於2015年創立，2018年推出口腔護理產品品牌“參半”，從此聚焦口腔護理消費品領域科技。公司2020年10月推出“參半”樂活系列漱口水，2022年推出“參半”Oralshark美白牙膏SP系列。2025年9月，公司推出個護品牌“小箭頭”。至此，公司品類生態系統已涵蓋基礎口腔護理、專業及美容口腔護理以及其他個人護理品類，產品包括牙膏、牙刷、漱口水、口腔噴霧、洗髮水等。
發力牙膏領域後，小闊科技實現快速發展科技。2023年至2025年，公司營業收入分別為10.96億元、13.69億元、24.99億元，實現了51.0%的複合年增長率。根據弗若斯特沙利文資料，以2025年零售額計，小闊科技已成為中國口腔護理產品市場第三大集團，同年實現中國口腔護理產品集團線上渠道最高零售額。
但與此同時，公司營業收入對基礎口腔護理板塊的依賴度在逐漸加深科技。2023年至2025年，該板塊營收佔比從86.8%上升至92.9%；而公司此前賴以起家的專業及美容口腔護理板塊營收佔比從13.2%下降至6.8%。2023年至2024年，該板塊還因產品組合戰略調整，停止了若干產品類別的銷售，致使營收一度下滑27.7%。
當前，中國口腔護理市場增速已放緩至2.9%左右，整體步入存量競爭階段科技。基礎口腔護理板塊為小闊科技帶來高速增長，但在其他業務逐漸萎縮的情況下，單一增長引擎未來終將觸及行業天花板，限制企業成長空間。
小闊科技已經意識到這一問題，試圖透過“小箭頭”品牌向綜合日化產品集團轉型，但該品牌推出的第一年，其實現的營收佔比僅為0.3%，尚未形成有效的第二增長曲線科技。
“燒錢”營銷換增長利潤現虧損
小闊科技能夠在競爭激烈的牙膏市場實現“突圍”，主要依靠錨定年輕群體、全面鋪開營銷的策略科技。一方面，小闊科技透過電競賽事、播客及動漫展等新興圈層進行產品推廣，樹立有別於傳統品牌的獨特品牌形象；另一方面，公司發力社交媒體營銷、直播、明星代言及線下營銷，以流量帶動銷量。尤其在娛樂營銷方面，截至2025年12月31日的三個財政年度間，公司共簽約了13位品牌代言人。
然而，此類營銷模式頗為“燒錢”科技。2023年至2025年，小闊科技營銷開支逐年增長，從5.7億元飆升至13.73億元，在銷售及分銷開支中的佔比也從83.2%上升至89.5%。2023年至2025年，公司的銷售費用率連續三年維持在60%以上。
高昂的銷售費用擠壓了小闊科技的利潤空間，使公司陷入“增收不增利”困境科技。資料顯示，近年來公司淨利潤持續下滑，從2023年的4162.4萬元降至2024年的3422.8萬元，甚至2025年出現1825.1萬元虧損。
此外，高度依賴線上營銷，也導致小闊科技的線上、線下銷售結構失衡科技。公司稱，根據弗若斯特沙利文資料，公司2025年實現線上與線下零售額約50%：50%的均衡比例，與行業整體約40%：60%的比例非常接近。但從披露的資料看，2023年至2025年，公司線上渠道營收佔比分別為94.5%、88.1%、80.3%，仍然是主要收入來源；而線下渠道營收佔比雖然從2023年的5.5%提升至2025年的19.7%，但因分銷商貢獻的收入遠大於零售商貢獻的收入，這部分增長未必來源於終端消費市場。
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小闊科技在招股書中坦言，公司依賴第三方電商平臺開展線上銷售科技。若平臺服務或運營出現中斷，或公司與平臺終止合作、合作成本上升等情形，則公司業務、財務狀況及經營業績可能受到重大不利影響。
研發投入佔比低產品“含金量”待考
在品牌代言人及垂直領域KOL（關鍵意見領袖）的品質背書下，參半牙膏定位中高階，零售定價從9.9元至49.9元不等科技。但是，拆解小闊科技招股書中的研發相關資料發現，其產品“含金量”仍有待考量。
參半牙膏以美白、清新、修護等功能為“賣點”科技。但天眼查資訊顯示，小闊科技目前的專利中，僅有一項“一種祛除口腔煙味的組合物及其製備方法”為發明專利授權，其餘均為外觀設計或實用新型專利。而在美白、修護等方面，小闊科技未見原創性專利成果，這直接反映出公司在核心技術層面原創性研發投入不足，尚未構建起真正的技術壁壘。
2023年至2025年，小闊科技的研發開支分別為1782.4萬元、1687.5萬元及1939萬元，漲幅甚微，且研發費用率不足1%；同期，小闊科技產品開發費僅為860.3萬元、595.3萬元、814.9萬元，呈現波動下滑態勢，其在研發開支中的佔比均不到一半，這與營銷開支的高增長、高佔比形成對比科技。
研發人員數量佔比同樣偏低科技。截至2025年12月31日，小闊科技研發人員僅有27名，在全體僱員中的佔比僅為4.8%；與之相對應的，小闊科技銷售、營銷及客服人員有190名，線上運營及內容創作人員276名。
