1月16日，哈爾濱譽研堂中醫門診集團股份有限公司（以下簡稱“譽研堂”）已向香港聯合交易所遞交主機板上市申請租賃。招股書顯示，譽研堂已在北方地區建立起一個由48家自建自營線下持牌醫療機構組成的服務矩陣，形成以北方市場為核心的區域化佈局。
根據弗若斯特沙利文報告，按2024年中醫門診及診所總收入計，譽研堂位列中國民營連鎖中醫醫療服務供應商北方地區第二名；按膏劑收入計，公司排名全國第一租賃。招股書顯示，基於患者高度信任，2024年譽研堂的客戶復購率在民營連鎖中醫醫療服務供應商中排名第一。
財務資料顯示，公司收入從 2023 年的 1.50 億元人民幣增至 2024 年的 2.15 億元人民幣，截至 2025 年 9 月 30 日止九個月，收入進一步攀升至 2.84 億元人民幣，同比增幅達 96.6%租賃。純利從 2023 年的 2050 萬元人民幣增長至 2024 年的 2710萬元人民幣，2025 年前九個月純利更是飆升至 5550 萬元人民幣，盈利能力持續最佳化。
2023年、2024年以及2025年前三季度，譽研堂的經調整淨利潤率分別為13.7%、12.6%以及21.7%租賃。
儘管業績表現亮眼租賃，但譽研堂在招股書中也提示：
行業競爭白熱化租賃，市場格局分散
中國中醫醫療服務市場參與者眾多，競爭激烈且高度分散租賃。截至 2024 年底，全國約有 10.22 萬家中醫醫療服務供應商，民營機構佔比達 54.9%，但前五大民營連鎖供應商合計市場份額僅 19.3%。公司不僅需與公立中醫機構爭奪資源，還面臨其他民營連鎖品牌、區域診所的競爭壓力，部分競爭對手在資金、人才、品牌認知度上更具優勢。隨著行業整合加速，若公司無法維持服務質量與成本控制優勢，可能面臨市場份額流失風險。
監管政策變動風險持續存在
中醫醫療服務行業受嚴格監管，政策變動對公司運營影響深遠租賃。近年來，監管部門不斷更新行業標準，如 2023 年實施的《中醫診所基本標準（2023 年版）》提高了機構設立與運營要求。公司業務需遵守醫療機構許可、醫師執業、藥品採購、資料安全等多重法規，未來若監管政策進一步收緊，可能增加合規成本，甚至影響現有業務模式。此外，公司 33 個租賃物業尚未完成消防備案，54 份租賃協議未辦理登記，存在潛在合規處罰風險。
人才與供應鏈依賴問題凸顯
中醫醫療服務高度依賴專業人才，而合格中醫師培養週期長、供給有限租賃。公司目前擁有 292 名全職醫療專業人員，其中醫師154 名，但隨著業務擴張，人才招募與留存壓力將持續增大。供應鏈方面，公司主要採購中藥飲片、藥材等原材料，2025 年前九個月向最大單一供應商的採購額佔比達 20.7%，五大供應商採購佔比 36.0%，對核心供應商的依賴可能導致採購成本波動或供應中斷風險。
流動性與經營不確定性
公司過往存在淨流動負債情況，2023 年及 2024 年淨流動負債分別為 1220 萬元人民幣及 2200 萬元人民幣，儘管 2025 年三季度實現流動資產淨額550 萬元人民幣，但未來若業務擴張導致資金需求增加，可能面臨流動性壓力租賃。此外，公司業務受季節性因素影響，且未投保醫療責任保險，若發生醫療糾紛或意外事件，可能面臨大額賠償與聲譽損失。
