作者丨巴里
編輯丨吳巖
“2026年是矽光子商用元年論文。”英偉達CEO黃仁勳在今年GTC大會上曾公開表示。
4月28日，來自上海張江光電混合算力獨角獸曦智科技正式登陸港交所，成為“全球AI矽光晶片第一股”論文。
此次IPO，曦智科技發行價定為每股183.2港元，開盤價為880港元/股，較開盤價暴漲380.35%，市值達到809.32億港元（約合705.36億元人民幣），股價一度站上930港元/股的高位論文。
據招股書披露，創始人沈亦晨個人合計持股約24.67%，以809.32億港元市值計算，對應身家逼近200億港元（約合174億元人民幣）論文。
曦智科技創始人沈亦晨博士，是一位1989年出生於浙江杭州的“學霸”——22歲獲約翰·霍普金斯大學物理與數學雙學位，27歲獲麻省理工學院物理學博士學位論文。2017年，他以第一作者身份在《自然·光子學》發表封面論文，首次驗證了利用光進行深度學習計算的可行性，並於同年回國創立曦智科技。
曦智科技背後的投資機構陣容堪稱豪華：經緯創投持股4.99%，為第一大外部機構股東論文。騰訊持股4.19%，中國移動旗下中移數字轉型基金持股3.83%，中國國新持股3.08%，紅杉中國合計持股3.02%，中科創星合計持股3.34%（含A輪及光子基金追投），祥峰投資持股2.07%，百度持股1.01%。
以700億元市值計算，對應股權價值分別約為34.93億元、29.33億元、26.81億元、23.38億元、21.56億元、21.24億元、14.49億元、7.07億元，賬面浮盈分別約為46.89倍、10.75倍、10.73倍、34.58倍、10.73倍、10.76倍、46.74倍、99.58倍論文。
公司的核心產品線主要有兩條：一是光互連，解決的是GPU與GPU之間“高速公路擁堵”的問題；二是光計算，直接用光子來做矩陣運算——這是AI深度學習中最核心的計算操作論文。
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憑藉這一套“光電混合算力”方案，曦智科技在中國Scale-up光互連市場獨立供應商中，以收入計排名第一，市場份額達88.3%，光計算晶片累計出貨量更是連續兩年位居全球第一論文。
曦智科技的上市，不僅是一家中國硬科技企業的資本化里程碑，更意味著在光子計算這條全新的算力賽道上，中國企業已經站在了全球產業的第一梯隊論文。
MIT博士的“追光”之路：
從一篇論文到一家上市公司
1989年，沈亦晨出生在浙江杭州論文。受電力工程師父親的影響，他從小對物理抱有濃厚興趣，中學就讀於杭州外國語學校，在校期間就動手完成小發明，並在物理競賽中摘得獎項。
此後，他考入新加坡南洋理工大學物理系，後赴美國約翰·霍普金斯大學深造，並於2011年進入麻省理工學院攻讀物理學博士，師從美國科學院院士John Joannopoulos和“天才獎”得主Marin Soljacic論文。
讀博期間，他的主要研究領域為奈米光子學與整合光學，在《科學》《應用物理評論》《ACS Photonics》等頂級期刊以第一作者身份發表多篇論文，已申請兩項美國國家發明專利論文。
曦智科技創始人、CEO 沈亦晨
2017年，這個學霸迎來了人生的轉折點論文。
這一年，《自然·光子學》發表了沈亦晨為第一作者的封面論文——《由奈米光學回路實現的深度學習》，首次從理論和實驗上驗證了利用光子進行深度學習計算的可行性論文。論文一經發表，便在學術界和產業界引發轟動。
同年，他帶著這項成果回國，在上海創辦了曦智科技論文。
2019年的曦智科技，成立不到兩年，剛剛釋出全球首款光子晶片原型板卡，把原本佔據半個實驗室的光子計算系統，整合到了常規大小的板卡上，驗證了技術可行性，但商業落地路徑還未完全清晰論文。
儘管如此，曦智科技依託自研的片上光網路（oNOC）、片間光網路（oNET）及光子矩陣計算（oMAC）三大核心技術，迅速構建起產品壁壘論文。其旗艦產品PACE系列光電混合計算加速卡，成為了行業標杆。
如果把AI訓練比作一個超級大腦，傳統的電子晶片像是“用電流在銅線中傳遞訊號”，而曦智科技的光晶片則像“用光纖來傳送訊號”——光在光纖裡跑得比電在銅線裡快得多，而且不發熱、不耗能論文。
曦智科技就是把這種光學技術引入到AI算力晶片和晶片之間的高速連線中，讓AI大模型訓練更快、更省電論文。
以PACE2（曦智天樞）為例，這款全球首個採用三維矽通孔（TSV）封裝的光電混合加速卡，單片整合了超過4萬個光子器件論文。在處理特定演算法時，其延遲表現較之高階GPU出現了數量級的躍遷——用“又快又省”來形容算力釋放的效率，並不誇張。這也標誌著，光計算技術首次應用於複雜商業模型。
今年3月，光躍超節點128卡商用版正式落地，已完成數千卡部署，成功適配DeepSeek、Kimi、GLM等主流大模型論文。
曦智科技宣稱，與傳統電互連方案相比，其光互連解決方案可將延遲降低18.2倍，能效提升5.4倍，互連密度提升12.2倍論文。而光躍超節點在訓練DeepSeek V3 671B模型時，傳輸延遲較傳統電交換降低90%以上。
市場也用數字投了票論文。
營收方面，2023年至2025年，曦智科技分別實現營業收入3823.5萬元、6019.1萬元和1.06億元，複合年增長率達66.9%論文。
驅動增長的引擎，是光互連Scale-up產品——這部分收入從2024年的4702萬元增至2025年的7558萬元，佔營收比近八成；而光計算業務則從起步階段開始放量，2025年實現銷售收入2020萬元，同比增長579%論文。
然而，曦智科技的財務資料卻透露著更復雜的訊號論文。
據招股書，2023年至2025年，公司淨虧損分別為4.14億元、7.35億元和13.42億元，三年累計虧損近25億元論文。
虧損擴大的核心原因，在於研發投入的“超前性”：同期研發開支分別為2.80億元、3.52億元和4.79億元，2025年研發投入佔營收比例高達450.4%——也就是說，每賺1塊錢，就要投入超過4塊5在研發上論文。
毛利率方面，從2023年的60.7%逐步下滑至2024年的53.5%，再到2025年的39.0%，主要原因是毛利率相對較低的光互連硬體產品收入佔比持續上升，以及產品組合的結構性變化論文。
客戶集中度同樣是不可忽視的風險項：截至2025年末，公司累計服務客戶44家，覆蓋知名研究機構、半導體研發商、AI基礎設施解決方案供應商及大規模資料中心運營商論文。但2025年，公司前五大客戶貢獻了78.9%的營收，高度依賴雲廠商與AI巨頭。
頂級VC、產業資本、國資都來了論文，
“搶到份額越來越難”
成立之初，曦智科技便獲得了真格基金、百度風投的 1070 萬美元種子輪融資；2018-2020 年，先後完成 A 輪、A + 輪與 A2 輪融資，經緯中國、中金資本、祥峰投資、中科創星等機構紛紛入局，投後估值從 2.56 億元攀升至 8.84 億元；2021 年，B 輪與 B + 輪融資完成後，公司投後估值突破 32 億元論文。
2024-2025 年，曦智科技完成 C1-C4 輪系列融資，累計募資 15.65 億元，其中 2025 年 4 月 C4 輪融資完成後，公司投後估值達到 78 億元，正式晉級獨角獸，吸引了騰訊、中國移動中移資本、紅杉中國、上海國投、國新基金等一眾重量級機構入場論文。
能讓頂級機構集體下注的，是對技術趨勢與市場空間的共同判斷論文。
祥峰投資、中科創星等早期投資方都相信，這條賽道面對的是英偉達伺服器端這樣萬億級的市場空間，只要技術方向正確、團隊足夠優秀，商業化只是時間問題論文。
“我和沈博士接觸的第一面，他身上的特質就讓我非常佩服論文。”祥峰投資執行合夥人李偉回憶，第一次見面是在上海漕河涇的一家酒店，彼時沈亦晨剛完成路演，全程鎮定自若，對技術和商業化的講解邏輯清晰、見解深刻，盡顯儒雅與專業。
而直到路演結束後的閒聊中，李偉才得知，沈亦晨的護照剛剛遺失在了高鐵上，第二天就要飛回波士頓論文。即便身處這樣的突發狀況，他全程沒有絲毫慌亂。這份極強的心理素質，讓李偉堅定了投資的決心。
2019年，祥峰投資參與了曦智科技回國後的首輪A輪融資，成為企業最早的投資方之一論文。“當時還好，我們那一輪就投了，”李偉說，“後面隨著賽道越來越火，搶到份額就越來越難了。”
在李偉看來，剛認識沈亦晨時，“他還是比較充滿理想主義的MIT科學家”，但經過這五六年，“從科學家向卓越企業家的蛻變”是肉眼可見的——面對供應鏈的博弈、團隊從幾十人到幾百人的管理、資本市場的募資，他“學習速度很快，有極強的韌性，而且非常理性”論文。
沈亦晨博士(左)與祥峰投資執行合夥人李偉(右)在敲鐘現場合影
祥峰投資不僅是“錦上添花”的財務投資方，更在投後為曦智嫁接了大量資源論文。
作為全球化基金，祥峰利用在新加坡、美國、東南亞的全球網路，在早期幫助曦智建立起全球研發體系，引入頂尖海外技術人才，並協助對接新加坡本土的銀行和新加坡經濟發展局（EDB）的政策資源論文。尤其值得一提的是，新加坡地區有大量早期光晶片foundry資源，祥峰幫助曦智“做了一些快速的流片”，在早期供應鏈尚未完全成熟時，這種“柔性流片”的能力至關重要。
中科創星與曦智科技的故事，更早體現出一種“產業信仰”的契合論文。
早在2010年左右，中科創星創始合夥人米磊博士就判斷：光學產業必須走大規模整合的道路，後來還提出了“米70定律”——預言光子技術在資訊產業中的成本將達70%論文。2017年，沈亦晨的《自然·光子學》封面論文一經發表，米磊便安排團隊快速跟進。
“關注到這篇論文後，我們進行了多次溝通，”中科創星方面表示，“2019年5月，我們再次邀請沈亦晨到西安深入交流，米磊現場就做了投資決策，很快就發出了TS論文。”中科創星由此成為曦智科技A輪融資“最早確定投資的機構”。
在A輪，中科創星分別以北京一期基金和先導光電基金共計投資3680萬元，對應上市前股份2.83%；2022年8月，又透過光子基金追投3100多萬元，對應0.51%論文。上市前，中科創星合計持有曦智科技3.34%的股權。
值得注意的是，由於中科創星在矽光投資上的專業性，沈亦晨後來還將其他MIT歸國青年科學家介紹給中科創星並順利實現投資，形成了科學家與投資人之間雙向賦能的良性迴圈論文。
經緯創投則從A輪領投到B輪跟投，成為了曦智科技持股最高的外部投資者論文。
2020年4月，經緯創投聯合中金資本旗下中金矽谷基金，領投了曦智科技2600萬美元A輪融資論文。經緯創投合夥人左凌燁將光子計算的意義比肩GPU的崛起：“正如GPU在AI時代成為不可替代的計算平臺，光子計算有望從完全不同的維度突破電子計算瓶頸。”他尤其看重團隊“兼備國際視野和實幹精神，產品化進度領先”。
截止上市前的股權結構中，創始人沈亦晨直接持股7.57%，間接持股17.10%，透過一致行動協議，合計控制公司 34.76% 的股權，為公司單一最大股東與實際控制人論文。
機構股東方面，經緯創投持股 4.99%，騰訊持股 4.19%，中國移動旗下中移數字轉型基金持股 3.83%，中科創星合計持股 3.34%，中國國新持股3.08%，紅杉中國合計持股 3.02%，祥峰投資持股 2.07%，百度持股 1.01%論文。
以700億元市值計算，對應股權價值分別約為34.93億元、29.33億元、26.81億元、23.38億元、21.56億元、21.24億元、14.49億元、7.07億元，賬面浮盈分別約為46.89倍、10.75倍、10.73倍、34.58倍、10.73倍、10.76倍、46.74倍、99.58倍論文。
此次IPO，曦智科技預計募資淨額約25.27億港元論文。資金用途上，約70%將於未來五年用於研發，包括持續發展光互連業務及光計算業務，其中約35%將用於發展光互連業務，並特別專注於晶片設計技術，約35% 將用於光計算業務的持續研發，並重點關注PACE 3及下一代OPU的研發。
千億賽道群雄逐鹿論文，
光算力時代的中國機會
曦智科技所處的賽道，正站在爆發前夜論文。
據弗若斯特沙利文資料，全球AI計算與互連產品市場規模預期將由2025年的4836億元擴大至2031年的2.03萬億元，複合年增長率為27.0%論文。
聚焦到曦智科技所處的兩個細分領域，賽道更是以近100%的年複合增速向外擴張：中國Scale-up光互連市場規模預計從2025年的57億元增長至2030年的1805億元，複合年增長率為99.6%；中國光計算產品市場規模則將從2025年的6370萬元增長至2030年的14.62億元，對應複合年增長率達87.2%論文。
而在產業端，巨頭們也在用真金白銀表態論文。
英偉達在2026年GTC大會期間向光通訊巨頭Lumentum和Coherent各投資20億美元，共計40億美元；英偉達CEO黃仁勳明確表示，“光互連和先進封裝整合是下一代人工智慧基礎設施的基石”論文。
幾乎同一時期，Marvell以32.5億美元收購了矽光子初創公司Celestial AI，AMD也透過收購Enosemi佈局了光學互連技術論文。
但挑戰是競爭格局的日趨激烈論文。
祥峰投資執行合夥人李偉的剖析一針見血：曦智科技做“獨立標準化的第三方供應”，而英偉達、華為推行“自有生態的一體化黑盒”，前者使下游超大規模客戶避免被單一供應商鎖定，由此在戰略上佔據獨特優勢論文。
在國內，2025年中國Scale-up光互連市場中，僅曦智科技與華為兩家公司實現大規模商業化論文。
招股書披露，按2025年收入計，曦智科技在中國獨立Scale-up光互連解決方案供應商中排名第一，佔據88.3%的市場份額，並且是唯一能提供端到端整合式大規模Scale-up光互連方案的獨立廠商論文。
在國際上，美國公司Lightmatter、Ayar Labs估值已分別達44億及40億美元，Celestial AI更以55億美元估值被Marvell收購——三者在海外一級市場均獲得了充分定價論文。
但李偉指出，曦智科技相比這些對手，最大優勢在於“落地速度”：“像Lightmatter、Celestial AI，它們也沒有做出很好的進展，曦智從產品上講是處於領先地位的論文。它率先在國內跑通了從光晶片設計到封裝，再到算力節點工程化的閉環，做得非常快。”
當然，競爭遠不止於此論文。
市面上除了傳統的GPU之外，還湧現出英偉達LPU、阿里RISC-V端側算力晶片、清微智慧的可重構計算晶片RPU，以及Cerebras的“巨型晶片”等多元技術路線論文。
對此，李偉的判斷是：“最終，技術路線沒有一個絕對的勝負，只有價效比和生態的PK論文。未來是一個多樣異構共生的時代。”
圍繞光計算的市場爆發時點，李偉認為，第一道關卡在於“軟體的生態”論文。
其邏輯是：矽光工藝愈發成熟、封裝技術持續走高，但若缺少像英偉達CUDA那樣便捷的編譯器供開發者呼叫光計算資源，大規模推廣就無從談起論文。
他強調，曦智科技目前的商業化路徑“以點帶面”：先靠光互連切入資料中心急需的痛點，獲取前期現金流，再以更高資本效率的方式託舉遠期的光計算佈局論文。
在他看來，若曦智科技能借上市所募集的長線資本，在軟體棧或先進封裝領域展開縱深整合，那將意味著它不止於做“賣硬體的”，更可能向上躍遷為產業鏈的關鍵“規則定義者”論文。上市不是終點，而是“成為一家平臺化公司的起點”。
